美元/日元今年一直处于强劲的上涨趋势，在其显着的牛市中创下了更高的高点，并打破了一个又一个技术阻力，在牛市中，美元/日元上涨了9%以上，按外汇标准来看，这是一个显着的涨幅。

6月底，就在第三季度开始前，这对货币创下了多个月新高，突破了142.50，即2022年10月/2023年1月暴跌61.8%的斐波那契回档，现在判断突破是否会持续还为时过早，但如果能持续，多头可以获得信心，向145.00/145.75区域发起进攻。

  日本经济可能仍将在低速增长空间上下反复

【资料图】

最新数据显示，一季度日本名义GDP按年率换算为570万亿日元，创历史最高纪录，环比增长1.7%，扣除通胀因素实际GDP终值环比增长0.7%，折合年率增长2.7%，既超出预估初值1.1个百分点，也比市场预期值高出0.8个百分点。另外回溯发现，日本去年第四季度微弱反弹实现环比增长0.2%，年化率增长0.4%，加上今年一季度的增长，日本已连续两个季度增长，先前外界担心的技术性衰退风险荡然全无。

不同于欧美经济体复苏呈现明显的结构性特征，即服务业提速制造业拖后，日本经济是服务业与制造业火力全开。据标准普尔全球市场情报调查公司Markit的最新数据，5月份日本服务业PMI（采购经理人指数）为56.3，高出前值0.4个百分点，同时升幅创下历史纪录；同期制造业PMI升至50.8，高出前值1.3个百分点，而且是七个月后首次重回荣枯线上方。由此，日本5月综合PMI抬高至54.3，比前值高出1.4个百分点，不仅连续5个月在荣枯线以上，而且扩张速度创下近10年来同期最快。

映射到现实经济活动中，服务业PMI与制造业PMI的同向竞速具象为消费需求的迅猛释放以及企业投资的快速扩张，直至完全覆盖了过去一年个人消费及设备投资为负的灰暗镜面。消费方面，居民消费在一季度同比增长0.5%，为连续四个季度上涨，对GDP增长贡献1.0个百分点；企业投资方面，一季度日本企业资本支出增长了1.4%，环比增长0.5%，其中住宅投资一举扭转了连续五个季度下滑的态势，一季度实现了0.2%的超预期增速。

就消费而言，需求端的增量既来自日本国内工资状况的持续改善，也有国外游客激增的辅助作用。数据显示，去年日本企业薪资涨幅为2.27%，今年以来企业加薪率加权平均为3.67%，比去年同期增加了1.7倍，创近30年来的最高水平，且已有超四成企业兑现了涨薪，至今年7月底该数据有望升至七成以上。另据日本官方数据，今年4月赴日外国游客人数近200万人，同比增长14倍，创疫情后新高；同时，一季度每位国外游客在日本平均消费21.2万日元，相比2019年同期高出44%。

日本央行或调整YCC

今年下半年日本央行有可能对YCC做出调整。关于调整的时间，有两个事件会产生一定影响。第一件事为日元贬值的速度，虽然日元汇率并非日本央行的管辖范围，但是我们认为当日元贬值速度“超速”时，或加大日本央行调整YCC的可能性。第二件事为众议院选举，日本媒体近期表示今年下半年进行众议院选举的可能性。参考以往的经验日本央行在众议院选举前一个月调整货币政策的前例很少。总体来看，我们认为6月之后的每次央行议息会议都存在调整YCC的可能性。

1、通胀压力加大：今年上半年日本的通胀压力仍旧增加，政府通过补助金的方式降低了电费等物价，但是排除能源项目后的通胀仍然处于高位。5月东京地区CPI显示除去生鲜食品与能源的通胀同比上升至3.9%，为1983年以来的最高水平。日本央行所重视的通胀趋势的各类指标也显示通胀压力在持续上升。但同时也需要留意的是日元计价的进口物价同比在4月已经转负、PPI同比也在快速回落（图表56），这些成本端通胀压力的减少有助于减少日本通胀“爆表”的可能性，同时伴随成本端因素的减少，未来的通胀更趋近于需求端所导致，在这种背景下日本央行对通胀也更好掌控。

2、调整YCC的成本有限：2022年末、2023年初讨论日本央行调整YCC的风险时必然会考虑“调整后被投机资金挑战（BOJ attack）”的风险。而如今情况发生了很大改变，美国通胀已经明确见顶，美债10年利率超过2022年高点为小概率事件。在全球利率上行压力较低的背景下，日债利率在近期也出现了明显下行。自3月9日以来日债10年利率都几乎未触碰过日本央行所设0.5%上限，“固定利率操作”在过去3个月都处于“封印”状态，目前日债10年利率降至0.4%附近、日元10年互换利率降至0.6%附近。在目前背景下日本央行调整YCC所受到的挑战相较此前明显减少。

关于日本央行调整YCC的方法，5月植田在接受多家媒体的联合采访时，就“是否会在货币宽松的同时废除或修正YCC”这一问题时，植田表示“在去年12月日本央行就有所修正过、今后效果与副作用的均衡若发生变化也有可能修正YCC、将目前对10年利率的管控缩短至5年也是可能的方法之一，但目前不方便具体透露太多”。我们认为这一发言给予调整YCC很大自由度，未来对YCC调整的方式可能为将10年利率上限更高（由目前的0.5%上调至1%左右）、或改为对5年利率管控（放弃对10年利率管控）。无论时那种方法，日债10年利率都会存在小幅的上行压力，但在全球利率大背景下、日债的上行幅度相较今年年初会明显减少。

 关于日元汇率预期走强与走弱的风险

走强：日元汇率超预期走强的风险可能分别来自美国与日本。美国方面。如果美国经济因为加息过快而在下半年进入衰退期，则美债利率易出现进一步下行，日元汇率的避险属性也得以实现，日元或成为超过美元的最强货币。日本方面，若日本的通胀持续上升，则日本央行不仅要调整YCC、可能还需考虑开始正常化实施加息并缩小QE。在以上的背景之下，美元/日元汇率存在2023年内挑战110-120区间的可能性。

走弱：日元汇率超预期走弱的风险可能也分别来自美国与日本。美国方面，如果美国经济今年下半年依旧强劲、出现美国经济“一枝独秀”的情景，则降息预期或进一步延后。在此背景下，美国的利率或依旧维持在高位进而可能会触发美日汇率套利交易的可能性，进而形成日元贬值的力量。日本方面，在日本通胀持续上升的背景下，如果日本央行依旧维持货币政策不变，那么从实际利率角度来看日本央行是在加码宽松。在以上背景之下，美元/日元汇率存在2023年内挑战145-150区间的可能性，届时日本政府或重启外汇干预，防止日元的进一步大幅贬值。

机构观点

富国银行：美元/日元将在2024年底前跌向133

对於日元，富国银行的经济学家认为明年有可能出现更强的升值。

日本央行今年晚些时候可能会转为鹰派货币政策。

今年到目前为止，日本货币仍然表现不佳，特别是由於美国经济仍然有弹性，美联储宽松政策的前景已经被推迟，而日本央行没有调整货币政策设置。相应地，日元大幅走强的前景也被推迟了。

尽管如此，日本央行今年晚些时候可能出现的鹰派货币政策转变，加上美国经济疲软和明年美国利率下降，到2024年底，日元应该会走强至133.00。

美国银行：美元/日元将在9月前触及147

美国银行的经济学家们预计，由於套利交易，美元/日元预计将继续走高。

2024年的潜在修正。我们预计美元/日元将因套利交易而保持强势，预测其在9月达到147。

我们赞同一致的观点，即由於政策趋同，美元/日元可能在2024年进行修正。我们预计美联储将在2024年5月开始降息，而日本银行（BoJ）预计将在2024年中期左右退出负利率政策。

尽管预期政策趋同，我们警告说，2024年日元存在下行风险。市场目前的定价是，从美联储2023年秋季的最高政策利率到2024年底，大约有170个基点的降息。美国的通胀率是否会放缓到足以让美联储开始降息的程度，存在很大的不确定性。

如果美联储在2024年不降息，日元的疲软可能进入第三个阶段。第一阶段的特点是2022年的政策分歧，第二阶段是2023年的利差交易，第三阶段是2024年日本家庭重新平衡离岸资产以保持购买力。

美元/日元技术分析

如果反弹至145.00，交易员应该开始更加克制，并注意日本政府可能的外汇干预。任何支持日元的行动都可能引发剧烈波动，增加价格波动无意中触发交易双方止损单的风险。这是交易员在未来需要牢记的事情。

如果没有外汇干预措施实现，但美元/日元继续上涨，并在持续的基础上果断突破145.00/145.75区间，购买势头可能会加快，为2022年略高于151.00区间的峰值反弹奠定基础。

另一方面，如果卖家重返市场并引发看跌反转，那么看看美元/日元能否保持在142.50以上是很重要的。如果不能，这可能是牛市动力减弱的迹象，在这种情况下，交易员应该为回调至141.00/14.40点支撑的可能性做好准备。在进一步疲软的情况下，下一个值得关注的关键楼层从138.35延伸到137.80，其次是134.00。